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中国中免靠减租助净利增4.7倍 真实盈利能力在不断下滑

    来源: 长江商报  2021-09-08 08:51:07

明星企业中国中免(601888.SH)真实盈利能力在不断下滑

今年上半年,中国中免实现归属于上市公司股东的净利润(简称净利润)53.59亿元,同比大增接5倍。经营业绩大幅倍增,除了国内疫情控制较好、经营逐步恢复因素,去年同期基数较低也是重要因素。

实际上,中国中免单季净利润环比不断下降。今年二季度,其实现的净利润为24.31亿元,较一季度减少4.03亿元。

长江商报记者发现,租金减少也是中国中免净利润大幅增长的重要原因。今年初,中国中免与上海机场签订了免税店租金补充协议,上海机场不再“旱涝保收”,中国中免支付的租金因此大幅减少。如果剔除这一因素,中国中免的盈利能力远未恢复到疫情之前的水

二级市场上,今年2月以来,中国中免的股价累计跌幅已达36%,市值缩水3000亿元。

经营现金流锐减35.6亿

“免税茅”的盈利能力还有较大增长空间。

半年报显示,今年上半年,中国中免实现营业收入355.26亿元,去年同期为193.09亿元,同比增加162.17亿元,增幅达83.98%。这一增速,创了历史同期新高。

与营业收入相比,净利润的增速更为强劲。上半年,公司实现的净利润为53.59亿元,去年同期为9.31亿元,同比增加44.28亿元,增幅高达475.92%。扣除非经常损益的净利润(简称扣非净利润)52.65亿元,较去年同期的7.78亿元增加44.87亿元,增幅为576.44%。

上述数据表明,今年上半年,中国中免的经营业绩十分亮丽。

不过,公司实际盈利能力并没有这么强。

根据半年报披露的利润表,今年上半年,中国中免的销售费用为32.97亿元,去年同期为60.18亿元,同比大幅减少27.21亿元,减少幅度为45.21%。

营业收入增长超过80%、销售费用反而减少超过40%,并非是中国中免会计核算方法调整,也不是产品紧俏,更不是砍掉了线下实体门店,而是“谈判”的结果。

今年1月30日,A股公司上海机场披露,其与中国中免签订了关于免税店租金的补充协议。根据补充协议,上海机场向中国中免收取的租金计量,不再固定,而是按照客流量进行收取。

在市场看来,租金计量变更,对上海机场是一大利空,对中国中免则是一大利好。

事实也是如此,2020年度,因为上述租金计量方式调整,中国中免向上海机场交纳租金同比减少七成。上海机场据此确认2020年度免税店租金收入11.56亿元,此前,公司原本确定2020年度租金保底为41.58亿元。仅此一项,当年,上海机场的免税店租金收入就少了约30亿元。

正是这一项改变,2020年度,中国中免实现的净利润为61.40亿元,同比增长32.57%,扣非净利润59.67亿元,同比增长55.83%。

今年上半年,中国中免销售费用大幅减少,其原因就是因为支付的租金减少。

长江商报记者发现,如果剔除减少租金影响,公司今年上半年的净利润可能尚未回到2019年同期水。2019年上半年,公司实现的净利润为32.79亿元。

即便不考虑租金减少因素,中国中免也有隐忧。

从单季度看,去年四季度至今年二季度,公司实现的营业收入分别为174.58亿元、181.34亿元、173.92亿元,环比有所波动,但整体上变动幅度不大,表现出增长乏力迹象。对应的净利润为29.76亿元、28.49亿元、25.10亿元,扣非净利润为29.75亿元、28.34亿元、24.31亿元,逐季在减少。

主营业务毛利率下降4.85个百分点

经营业绩大幅飙增的同时,中国中免的主营业务毛利率却在下降。

今年上半年,中国中免综合毛利率为38.33%,去年同期为42.77%,同比下降4.44个百分点。其中,主营业务毛利率为37.75%,比去年同期下降4.85个百分点。

对于主营业务毛利率下降,中国中免解释称,主要是商品销售业务开展系列折扣促销活动所致。

中国中免的前身为中国国旅,通过收购日上中国、日上上海、海免公司后,公司剥离旅游业务,全面转型至免税业务领域,并更名为中国中免。目前,公司主要从事免税业务,主要包括酒、香化、精品、食品百货等免税商品的批发、零售等业务。此外,公司还从事以免税业务为核心的商业综合体投资开发业务。公司称,子公司中免公司在全国29个省、市、自治区(包括香港和澳门地区)以及柬埔寨设立了涵盖机场、机上、边境、外轮供应、客运站、火车站、外交人员、邮轮和市内九大类型的200家免税店,已发展成为世界上免税店类型最全、单一国家零售网点最多的免税运营商。今年上半年,公司在海南省拥有5家离岛免税店、3家免税体验店,并拥有目前全球最大的免税商业综合体三亚国际免税城。目前公司正在建设更大规模的海口市国际免税城项目,不断扩大公司在海南市场的免税业务布局,形成了强大的渠道优势。

经过系列布局,中国中免还形成了供应链优势。公司先后与全球1000多家知名品牌供应商建立了合作关系,在大连、青岛、上海、深圳、三亚、香港和北京设立了覆盖全国的7大海关监管物流中心,采用先进的管控体系提升物流效率和水,在全国范围内实现商品高效快捷配送。正是这些在国内市场形成的优势,中国中免吸引了大量机构投资者追捧。

截至今年6月底,有125家机构持股中国中免,其中有105家基金公司,这些基金公司合计持有2.24亿股股份,持股比例为11.46%。

在105家基金公司中,景顺长城持有3933.66万股,占中国中免流通股的比例为2.01%,较今年初的1.37%上升0.64个百分点,知名基金经理刘彦春管理的6只基金均持股了中国中免,并在二季度进行了增持。

不过,传奇商人陈发树从去年四季度开始,接连减持,至今年6月底,其持股比降至0.49%,去年三季度末为1.10%。

二级市场上,今年2月18日,中国中免股价窜至历史高点402.78元/股,此后不断下行。今年9月3日,其股价最低为222.50元/股,两日有所回升,9月7日收盘报249.56元/股,累计下跌38%。与之对应的是,公司市值蒸发了3000亿元。

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